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Et que dire du bassin d'Eagle Ford-EF ? Parfois, on pourrait penser que la seule région qui intéresse les sociétés d'exploration et de production est le Permian. Il monopolise toute l'attention et les réelles transactions de dizaines de milliards de dollars dans l'espace de fusions et acquisitions s'y concentrent. Cependant, Eagle Ford a connu un regain d'intérêt relativement discret ces dernières années, avec plusieurs transactions de 2 à 3 milliards de dollars, ainsi qu'une méga-transaction de 22 milliards de dollars entre ConocoPhillips (NYSE:COP) et Marathon Oil (NYSE:MRO). La production est restée assez stable ces dernières années, un signe de l'accent accru que l'activité de fusions et acquisitions a placé sur la région, les opérateurs appliquant de nouvelles techniques de forage et de complétion à ce vénérable "Grand-Papa" du schiste.
La dernière d'une longue série de fusions et acquisitions franches et d'acquisitions dans le secteur d'Eagle Ford est l'accord récemment annoncé entre Crescent Energy (NYSE:CRGY) et SilverBow Resources (NYSE:SBOW). Un échange d'actions de 2,1 milliards de dollars portant jusqu'à 400 millions de dollars en espèces pour les détenteurs de SBOW. Ce que l'accord apporte à CRGY est principalement une échelle renforcée. À l'exception du grand bloc de terrains dans les comtés de Dimmit et Webb à l'extrême sud de la tendance, la logique industrielle habituelle de «bolt-on» ne semble pas évidente, mais l'échelle compte pour quelque chose. La société a souligné ce point dans l'annonce -
"Les avantages d'une entreprise à grande échelle et les actifs complémentaires devraient générer des synergies annuelles significatives de 65 à 100 millions de dollars grâce à des économies immédiates sur les coûts de capital et des efficacités opérationnelles."
Le terrain de SilverBow est plus gazier que celui de Crescent, ce qui a contribué à une action déprimée du prix des actions de SBOW. Structurellement, la société combinée aura un profil de production plus équilibré que séparément, ce qui renforce la valeur de l'accord.
La société combinée, qui conservera le nom Crescent Energy, se hissera à la deuxième position dans l'EF en termes de production quotidienne - 250 000 BOEPD, juste derrière EOG Resources (NYSE:EOG). Son empreinte foncière la placera en troisième position derrière EOG et Magnolia Oil and Gas (NYSE:MGY).
L'action de CRGY a fluctué dans une fourchette assez étroite entre 11,00 et 12,00 $ par action depuis l'annonce du 20 mai. Un fait probablement plus lié à l'agitation des prix du pétrole WTI qu'à une évaluation du marché de la fusion. Dans cet article, nous examinerons plusieurs facteurs susceptibles de susciter l'intérêt pour ce regain d'intérêt pour l'Eagle Ford et les perspectives de la nouvelle Crescent Energy.
L'Eagle Ford
L'Eagle Ford a été l'un des premiers gisements de schiste à percer au cours de la période 2008-2010. Une activité de forage intense a poussé la production à un pic historique d'environ 1,7 million de barils équivalent pétrole par jour en 2015. Cela a été suivi d'une chute vers un million de barils équivalent pétrole par jour au cours des années suivantes à la suite de la guerre des prix post-OPEP avec les producteurs de schiste américains. Une remontée des prix à la fin des années 2010 a ramené la production d'EF vers 1,5 million de barils équivalent pétrole par jour, mais des budgets plus serrés post-Covid ont maintenu la production actuelle dans une fourchette de 1,1 million de barils équivalent pétrole par jour. L'intérêt des opérateurs s'était également déplacé vers le bassin permien multi-zonal où la production quotidienne augmentait à un rythme prolifique.
Puis en 2022, l'activité de fusion et acquisition a fortement touché l'EF, commençant par l'achat de 1,9 milliard de dollars par Devon Energy (NYSE:DVN) de Validus, suivi quelques mois plus tard par la reprise de 3,0 milliards de dollars par Marathon (NYSE:MRO) d'Ensign Natural Resources. Les transactions se sont poursuivies à un rythme effréné en 2023 avec plusieurs autres accords, comme indiqué dans un récent article de blog de RBN Energy.
- L'achat par le géant énergétique espagnol Repsol en février 2023 du gisement et de la production du sud du Texas de la société japonaise INPEX Corp. pour un montant non divulgué.
- L'achat par la société britannique INEOS de certains actifs du sud du Texas de Chesapeake Energy pour 1,1 milliard de dollars - une transaction finalisée en mai 2023.
- L'acquisition en juin 2023 par le producteur canadien Baytex Energy de l'entreprise pure-play Ranger Oil d'Eagle Ford dans le cadre d'une opération en numéraire et en actions d'une valeur de 2,2 milliards de dollars.
- L'achat de 551 millions de dollars par la société privée Ridgemar Energy des actifs d'Eagle Ford de Callon Petroleum, conclu en juillet 2023.
- Et enfin, le récent plan de 22,5 milliards de dollars annoncé par ConocoPhillips pour acquérir Marathon Oil - les deux sociétés ayant une présence significative dans l'Eagle Ford.
Plusieurs moteurs autres que l'augmentation de l'échelle alimentent toutes ces fusions et acquisitions à mon avis. Tout d'abord, la technologie a bien progressé- des forages latéraux plus longs, des techniques de fracturation améliorées, un espacement des puits et une imagerie des réservoirs IA plus avancée par rapport aux débuts. Cela crée une opportunité de retourner dans ces puits et champs pour extraire les hydrocarbures laissés pour compte. Deuxièmement, l'EF est proche de la plateforme d'exportation mondiale émergente à Corpus Christie pour le pétrole brut et le GNL. Avec les infrastructures de collecte et d'évacuation déjà en place depuis le développement de l'EF plus tôt, la production actuelle est favorisée par un marché et des infrastructures prêts. Enfin, une grande partie de la consolidation de l'EF a été motivée par le désir d'augmenter la part de pétrole de la production quotidienne. Les prix du gaz sont au plus bas depuis quelques années, et les entreprises ont utilisé les fusions et acquisitions dans l'EF pour améliorer leur mix énergétique.
Crescent Energy Pro Forma
Tant Crescent que SilverBow ont des antécédents de croissance financée par la dette par acquisition, ce qui a donné des bilans légèrement trop endettés pour la vision actuelle du marché sur la dette. La société Pro Forma aura un effet de levier de 1,5X, mais a noté dans le communiqué qu'une réduction à 1X serait une priorité. Crescent n'a aucune échéance avant 2028, donnant l'opportunité de reprogrammer la dette de SilverBow à des taux plus avantageux avec des échéances en 2029 et au-delà. La société Pro Forma disposera d'une liquidité de 700 millions de dollars via son RBL.
Les analystes classent Crescent en tant que société autonome à l'achat avec des objectifs de prix variant entre 14 et 21 dollars par action. CRGY a récemment dépassé de manière significative les estimations de bénéfices par action, avec un résultat de 0,50 $ au T1 2024 contre une estimation de 0,20 $. Les estimations pour le T2 sont 50 % plus élevées par rapport au T1 à 0,34 $. Sur le plan technique, l'action semble prête à attaquer la résistance supérieure à 12,02 $, stimulée par les estimations de bénéfices par action en hausse pour le T3.
Votre conclusion
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À ses niveaux actuels, la société se négocie à un peu plus de 3 fois la valeur d'entreprise sur l'EBITDA et à 23 000 dollars par baril en production. Ce sont des métriques assez solides que la société Pro Forma maintiendra. Les actionnaires de SilverBow recevront 3,125 actions de CRGY pour chaque action de SBOW apportée. En fonction du montant d'espèces élu au lieu d'actions, les détenteurs de SBOW posséderont entre 21 et 31 % du nouvel ensemble.
CRGY verse un dividende modeste mais compétitif de 0,48 $ avec un rendement de 4,06 %, qui a certainement le potentiel d'être augmenté à mesure que les niveaux de dette seront alignés sur les objectifs. La société dispose également d'une autorisation pour un programme de rachat d'actions pouvant atteindre 150 dollars.
En conséquence, CRGY semble être un fort achat aux niveaux actuels. En référence, l'accord COP/MRO se conclut à 5 fois la valeur d'entreprise sur l'EBITDA et à 54 000 dollars par baril en production, dont 127 000 proviennent de l'EF.
Par David Messler pour Oilprice.com
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