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鹰福德-EF盆地怎么样？有时候你会觉得探采公司唯一关心的地方是Permian盆地。Permian盆地占据所有关注，交易金额数十亿美元的交易集中在那里。但近几年来，鹰福德看到了相对安静的兴趣回升，发生了多笔规模很大的20-30亿美元交易，包括ConocoPhillips（NYSE:COP）与Marathon Oil（NYSE:MRO）之间的220亿美元大型交易。过去几年产量一直保持在一个相对稳定的水平，这是M&A活动对该地区的增加关注的标志，因为运营商将新的钻井和完井技术应用于这个受人尊敬的页岩油的“祖宗”。
继鹰福德一系列彻底的合并和增值操作之后，最近宣布的是Crescent Energy（NYSE:CRGY）与SilverBow Resources（NYSE:SBOW）之间的协议。这项价值21亿美元的股票交换协议为SBOW股东提供高达4亿美元的现金选择。对CRGY带来的是主要的增强规模。除了位于趋势极南部Dimmit和Webb县的大块面积外，通常的“增值”工业逻辑似乎不太明显，但规模占一席之地。公司在公告中指出了这一点：
“规模化企业优势和互补资产预计通过即时资本成本节约和运营效率带来每年6,500万至1亿美元的重大协同效益。”
SilverBow的油气比例高于Crescent，这导致SBOW的股价下跌。结构上，合并后的公司将拥有比分开运营时更平衡的生产配置，从而增强了交易的价值。
新的Crescent Energy公司将在每日产量方面排名第二，达到25万桶原油当量产出，仅次于EOG Resources（NYSE:EOG）。其地块占地将使其排名第三，排在EOG和Magnolia Oil and Gas（NYSE:MGY）之后。
CRGY股票自5月20日公告以来一直在11.00至12.00美元之间的相对稳定范围内交易。这一事实可能更多地与WTI价格的颠簸性走势有关，而不是市场对合并的评估。在本文中，我们将探讨多个可能推动鹰福德复苏兴趣的因素，以及新的Crescent Energy公司的前景。
鹰福德
鹰福德是2008年至2010年间第一个突破的页岩气田之一。密集的钻探活动使产量在2015年达到了大约170万桶油当量/日的历史最高点。随后在接下来几年，随着欧佩克与美国页岩油生产商的价格战，产量下降至每日100万桶左右。晚十年代的价格上涨使EF产量回升至每日150万桶左右，但疫情后的紧缩预算使当前产量保持在110万桶油当量/日左右。运营商的兴趣也转向了多层位Permian盆地，那里的每日产量正以高速增长。
然后是2022年，EF开始出现大规模的M&A活动，首先是Devon Energy（NYSE:DVN）收购Validus的19亿美元，几个月后是Marathon（NYSE:MRO）以30亿美元收购Ensign Natural Resources。交易继续以飞快的速度进行，2023年还有其他一些交易，正如最近一篇RBN Energy博客文章中所述。
- 西班牙能源巨头Repsol于2023年2月购买了日本INPEX Corp.在南德克萨斯的地块和产量，交易金额未公布。
- 英国的INEOS以11亿美元购买了切萨皮克能源的南德克萨斯部分资产，这笔交易于2023年5月完成。
- 加拿大生产商Baytex Energy于2023年6月以22亿美元的现金和股票收购了鹰福德纯油纯气生产商Ranger Oil。
- 私人控股公司Ridgemar Energy以5.51亿美元收购了Callon Petroleum在鹰福德的资产，交易于2023年7月完成。
- 康菲公司最近宣布收购马拉松石油的225亿美元计划——这两家公司在鹰福德都有着重要的存在。
我认为，除了增加规模外，所有这些M&A还有其他几个推动因素。首先，技术取得了长足进步——更长的水平井、增强的压裂技术、井间距和人工智能储层成像——自早期以来。这为重新进入这些井和区块、挤压留下的碳氢化合物创造了机会。其次，EF靠近Corpus Christie新兴的全球出口枢纽，适用于原油和液化天然气。由于早期EF的开发已经建立了收集和运输基础设施，目前的产量受益于市场和基础设施的现成优势。最后，EF的大部分整合动力来自于希望提高每日产量的原油比例。天然气价格已经低迷了几年，公司利用EF的M&A来改善产品组合。
Crescent Energy控件图
Crescent和SilverBow都有通过收购实现债务驱动增长的历史，导致资产负债表对于市场目前对债务的看法略微过高。Pro Forma公司的杠杆率为1.5倍，但在公告中指出，将优先考虑降低至1倍。Crescent在2028年前没有到期，这为重新安排SilverBow债务提供了机会，其到期日期在2029年及以后。通过公司提供的RBL，Pro Forma公司将拥有7亿美元的流动性。
分析师将Crescent作为独立公司 买入，上涨价格目标范围从14-21.00美元每股不等。CRGY在EPS估计方面有着明显超出预期的历史，2024年第一季度为0.50美元，而预期为0.20美元。第二季度的估计较第一季度高出50%，为0.34美元。从技术角度看，股票似乎已准备好挑战每股12.02美元的上限阻力，受到Q-3不断上调的EPS估计的支撑。
总结
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公司目前的交易价值略高于3倍EV/EBITDA和每注产量2.3万美元。这两项指标都是Pro Forma公司将保持的可靠指标。SilverBow的股东们每 tender 一股SBOW，将收到3.125股 CRGY。根据选择现金换取股票的金额不同，SBOW股东将拥有新公司21-31%的股权。
CRGY支付适中但有竞争力的股息，每股0.48美元，收益率4.06%，随着债务水平达到目标，这肯定有可能提高。公司还批准了高达150美元的股票回购。
因此，CRGY看起来在目前水平上是一个强有力的买入选择。作为参考，COP/MRO交易的EV/EBITDA达到5倍，每桶流动的54,000美元，其中12.7万美元来自EF。
David Messler撰写，Oilprice.com提供
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