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イーグルフォード-EF、盆地についてどう思いますか？時々、E&P企業が注目する唯一の場所はパーミアンだと思われることがあります。パーミアンはすべての注目を集め、数十億ドル規模のM&A取引がそこに焦点を当てられてきました。しかし、ここ数年間、イーグルフォードは比較的静かな関心の再燃を見ており、数件の20億〜30億ドル規模の取引が行われています。ConocoPhillips (NYSE:COP) と Marathon Oil (NYSE:MRO) の間に行われた220億ドルのメガ取引を含め、生産はここ数年間、比較的一定の範囲内にとどまっています。これは、M&A活動がこの地域に置かれた注目の増加の兆候であり、運営者がこの堂々たる「グランドダディ」を頁に新しい掘削技術と完了技術を適用していることを示しています。
イーグルフォードにおける一連の直接合併およびBolt-onプレイの最新の例は、Crescent Energy (NYSE:CRGY) と SilverBow Resources (NYSE:SBOW) の最近発表された合意です。これは、SBOWの株主に最大400百万ドルの現金選択権が付いた21億ドルの株式スワップ取引です。この取引がCRGYにもたらすものは、主に拡大された規模です。Dimmit郡とWebb郡の極南部に位置する広大なエーカレージを除いて、通常の「Bolt-on」産業論理は明らかには見られませんが、規模は何かしらを示しています。同社は発表でこのポイントを述べています-
「スケールエンタープライズの利点と補完的資産が、即座の資本費節約と運用効率を通じて年間6億5千万から10億ドルの相当なシナジーをもたらすことが期待されています。」
SilverBowのエーカレージはCrescentよりもガス成分が高いため、SBOWの株価が抑圧される要因となりました。構造上、統合企業はそれぞれよりバランスのとれた生産プロファイルを持つことになり、この取引の価値が向上します。
今回新たにCrescent Energyとして存続する統合会社は、1日あたりの出力量250K BOEPDで、EOG Resources (NYSE:EOG) の後にEFで2番目のポジションに急上昇します。そのエーカレージフットプリントは、EOGとMagnolia Oil and Gas (NYSE:MGY) の後に3番目のポジションになります。
5月20日の発表以降、CRGYの株価は11.00ドルから12.00ドルの範囲で取引されています。これはおそらく、WTIの価格変動のせいよりも、市場がこの合併をどう評価しているかに反映されたものでしょう。この記事では、このイーグルフォード復活に対する関心を駆り立てている要因と、新しいCrescent Energyの展望についていくつか見ていきます。
イーグルフォード
イーグルフォードは、2008年から2010年の時代に最初の大ブレークを起こしたシェールプレイの1つでした。熾烈な掘削活動により、2015年までに生産量は1.7百万BOEPDの史上最高値まで急上昇しました。これに続いて、OPECとの価格戦争の直後、数年かけて生産は100万BOEPDの方向に急落しましたが、過去数年間のCOVID後の緊縮予算により、現在は1.1百万BOEPDの範囲内に留まっています。運営者の関心はマルチゾーンのパーミアン盆地に移行しており、そこでは日々の生産量が絶え間なく伸びています。
そして2022年になると、M&A活動がEFに大きな影響を与え始め、最初にDevon Energy (NYSE:DVN) の1.9百万ドルでのValidusの購入から始まり、数カ月後にはMarathon (NYSE:MRO) のEnsign Natural Resourcesの30億ドルの買収などが続いていきました。取引は2023年に入っても熱狂的なペースで続き、最近のRBN Energy のブログ記事で説明されているように、他の取引も行われました。
- スペインのエネルギー大手Repsolが2023年2月に日本のINPEX Corp.の南テキサスのエーカレージと生産を非公開で購入しました。
- 英国のINEOSがチェサピークエナジーの南テキサスの資産の一部を11億ドルで購入し、2023年5月に取引が完了しました。
- カナダの生産者Baytex EnergyがEagle Ford専業のRanger Oilを現金と株式で22億ドルで買収しました。
- 民間持株会社のRidgemar EnergyがCallon PetroleumのEagle Ford資産を5億5100万ドルで購入し、2023年7月に取引が成立しました。
- ConocoPhillipsがMarathon Oilを225億5000万ドルで取得する計画を最近発表しました。両社ともにイーグルフォードに大きな影響を与えています。
私の見解では、このM&Aには規模拡大以外のいくつかの理由があります。第一に、テクノロジーが初期の時代から大きく進化してきました-より長い横穴、より優れたフラッキング技術、ウェル・スペーシング、AIリザーバーイメージング。これにより、これらの井戸やフィールドに戻って、以前に残された炭化水素を絞り出す機会が生まれました。第二に、EFは原油やLNGの新興グローバル輸出ハブであるCorpus Christieに近いです。過去のEF開発から既に整備や引き出しインフラが整っており、現在の生産はすでに市場とインフラが整った利点を享受しています。最後に、EFの統合の多くは、日々の生産におけるオイルカットを増やすことを望んで行われています。数年間ガス価格が低迷しており、企業は製品ミックスを改善するためにEFでM&Aを利用してきました。
Crescent Energy Pro Forma
CrescentとSilverBowは両社ともに債務を背景にした成長を経てきましたが、市場が債務に対する見方に対して少しオーバーレバレッジされているため、Pro Forma会社のレバレッジは1.5倍になりますが、リリースで1倍に低下させることが優先されると述べました。Crescentには2028年までの償還期限がないため、2029年以降の償還期限を持つSilverBowの債務をより良い金利で再スケジュールする機会があります。RBLを通じて、Pro Forma会社は7億ドルの流動性を持つ予定です。
アナリストは、Crescentを単独会社として買いと評価しており、株価ターゲットは株あたり14〜21.00ドルに及んでいます。CRGYは、2024年第1四半期で0.50ドルというEPS予想を大幅に上回る、Q-1で50%の増加額の0.34ドルというQ-2の予想が出ています。技術的には、株価がQ-3のEPS予想の上昇を支えて、上部抵抗の12.02ドルに攻撃を仕掛ける準備が整っているように見えます。
まとめ
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現在の水準では、会社はわずか3倍のEV/EBITDAと1流動バレルあたり2.3万ドルで取引されています。これらの指標は、Pro Forma会社が維持するであろう非常に堅実な指標です。SilverBowの株主は、SBOWの保有株に代わってCRGYの3.125株を受領します。ストック代わりの現金の額に応じて、SBOWの保有者はNewcoの21〜31%を所有することになります。
CRGYは控えめですが競争力のある配当金0.48ドル（利回り4.06%）を支払っており、債務水準が目標に近づくと引き換えに引き上げる可能性があるでしょう。同社には最大150ドルの株式の自己取得を認める権限もあります。
したがって、CRGYは現在の水準で強気の買いポジションとなっています。参考までに、COP/MROの取引は1流動バレルあたり5倍のEV/EBITDAと5.4万ドルで進行しており、そのうち12.7万はEFから来ています。
Oilprice.comのDavid Messlerによる
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