عربي
English
Español
Français
中文
日本語
أُثيرت أسئلة أكثر بكثير مما توجد إجابات لديها بواسطة بيع الأسبوع الماضي لما يزيد عن 11.2 مليار دولار أمريكي من أسهم الشركة البارزة في المملكة العربية السعودية، أرامكو. أُبرزت كثيرًا من قبل مصادر أرامكو أن هذا الإصدار جذب المزيد من المستثمرين الدوليين مقارنة بالطرح العام الأولي الأصلي في ديسمبر 2019، ولكن نظرًا لعدم مشاركة شبه أية من مجتمع الاستثمار في الغرب آنذاك، يبدو هذا المقارنة غير فعال. التحليلات الأكثر ملاءمة التي طُرحت بواسطة هذا البيع الأخير هي ما إذا كانت هذه الخطوة ستؤثر سلبًا على قدرة الشركة على المنافسة في سوق النفط والغاز الحالي، وإذا ما كانت ستعزز قدرتها على مساعدة السعودية في خلق المزيد من السيولة لنظامها المالي، وما إذا كانت ستشعل دعوات جديدة لتشريعات مكافحة الاحتكار عليها وعلى السعودية، نظرًا للارتباط اللافلزي بين الطرفين في سوق النفط العالمي.
يُشير في كل هذه السياقات إلى أن الغرض الرئيسي للطرح العام الأولي الأصلي كان هو سد الفجوة الهائلة التي تركتها في المملكة العربية السعودية في آثار حرب الأسعار النفطية التي دارت بين عامي 2014 و 2016 والتي بادرت بإثارتها لتدمير أو تأخير التوسع الكبير في صناعة النفط الصخري حينها في الولايات المتحدة، كما تم تحليله بالتفصيل في كتابي الجديد عن النظام الجديد العالمي لسوق النفط. فقد حولت هذه الحرب السعودية من فائض ميزانية إلى عجز قياسي آنذاك بلغ 98 مليار دولار أمريكي في نهاية عام 2015. كما إنها أنفقت على الأقل 250 مليار دولار من احتياطياتها الأجنبية الثمينة خلال تلك الفترة نفسها التي قال مسؤولون سعوديون كبار إنها فُقدت بشكل دائم. كان الوضع الاقتصادي والسياسي في السعودية سيئًا لدرجة الخطورة تقريبًا نحو نهاية تلك الحرب على النفط، بحيث أعرب حتى نائب وزير الاقتصاد آنذاك، محمد الطويجري، بشكل قاطع (وبشكل لم يسبق لمسؤول سعودي بارز أن يقول مثل هذا) في أكتوبر 2016: "إذا لم نتخذ أي إصلاحات، وإذا ظلت الاقتصاد العالمي كما هو، فإننا محكومون بالافلاس في غضون ثلاث إلى أربع سنوات". في تلك اللحظة، جاء النائب الأميركي آنذاك، محمد بن سلمان، بفكرة بيع جزء من أرامكو. كانت إحدى مزايا ذلك هو أنه يمكن أن يجنى الكثير من المال لسد عجز الميزانية في المقام الأول. غرض إضافي للطرح العام في عام 2019 كان استخدام أي أموال إضافية من النسبة المقررة آنذاك 5 في المئة لتعزيز خطة تنمية "رؤية 2030" السعودية التي تهدف إلى تنويع اقتصاد المملكة بعيدًا عن اعتمادها على صادرات النفط. كانت عامل آخر إيجابيًا أنه في حال نجاحه، فإن طرح أرامكو العام من شأنه أيضًا تعزيز سمعة السعودية في الأسواق المالية الدولية، مما يسمح لها بإجراء طروحات أولية مماثلة بشكل أبسط في المستقبل، وذلك لنفس الغرض الذي جرى للطرح العام لأرامكو.
ذات صلة: تسلم إدارة بايدن الفرصة لإعادة ملء SPR وسط انخفاض الأسعار
وبسبب عدة أسباب تم تحليلها بالتفصيل في كتابي الأخير، تجنب المستثمرون الغربيون الطرح العام، مما أدى إلى تقليص حجم العرض بشكل كبير من 5 في المئة إلى 1.5 في المئة فقط، وفشل العثور على وجهة عالمية كبرى للطرح كما كان مقررًا. نتيجة أخرى لهذا الانخفاض في الاهتمام كانت أن الحكومة السعودية اضطرت إلى تقديم ضمانات لسداد أرباح توزيع كبيرة بجانب الطرح العام للتأكد من أنها يمكنها بيع حتى النسبة 1.5 بالمئة. وعلى الرغم من أن نسبة العائد على الأرباح (أقل من 4 في المئة) في ذلك الوقت لم تكن ضخمة بمقاييس الشركات الغربية المقارنة (بعضها عرض عائدات توزيع تصل إلى 6 في المئة أو أكثر)، فإن الكمية المطلوبة من الأموال ليكون أدفعها ستكون عبء كبير على الشركة لسنوات، نظرًا للتدفق النقدي الحر الأصغر الذي تولده. وبالتحديد، كان على الحكومة السعودية ضمان دفع توزيعات أرباح بقيمة 75 مليار دولار أمريكي في عام 2020، مقسمة بالتساوي إلى دفعات بقيمة 18.75 مليار دولار كل ربع. وبشكل مذهل، ارتفعت هذه القيمة إلى 97.8 مليار دولار في عام 2023، بمناسبة توزيعات أرباح تتصل بالأداء الإضافي تهدف للحفاظ على السير على المعرفة بالتوازي مع الدفعات الأعلى التي تعرضها بعض الشركات الكبرى للنفط والغاز الغربية. هذه الأرباح الإضافية مصممة لاستهداف 50-70 في المئة من تدفقات النقد الحر السنوية لأرامكو، بعد طرح القواعد والأرباح الأخرى بما في ذلك الاستثمارات الخارجية، وفقًا للرئيس التنفيذي لأرامكو، أمين ناصر. في الربع الأول من عام 2024، بلغت قيمة الأرباح الأساسية 20.3 مليار دولار، وسيتم زيادتها بتوزيع أرباح أخرى مرتبطة بالأداء بقيمة 10.8 مليار دولار، لتصل القيمة الإجمالية إلى 31 مليار دولار. فيما يتعلق بعام 2024 ككلّ، تتوقع أرامكو السعودية دفع 124.3 مليار دولار أمريكي في توزيعات الأرباح! ما يعنيه هذا من الناحية العملية هو احتمالية زيادة احتمالية أن تكون على أرامكو لإلغاء استثمارات أخرى في عملياتها الميدانية لتتمكن من مواصلة خدمة هذه الالتزامات الضخمة في المستقبل. في الواقع، شهد يناير توجيهًا من وزارة الطاقة إلى الشركة لإلغاء زيادة مخططة بشكل حيوي في طاقة إنتاج النفط.
حقيقة أنه سيتعين استمرار سداد كل هذه الأموال للمستثمرين فقط لدعم سعر السهم يقوض بالفعل الفروض الرئيسة لبيع الأسهم في المقام الأول - وهو، هو تسديد عجز الميزانية وتمويل خطة التنمية "رؤية 2030". الأمر أكثر ضرورة الآن، حيث بدلاً من أن تكون المملكة العربية السعودية في عز نفطي كثيرون يظنون ذلك، لا تزال لم تتعاف بشكل كامل ماليًا من آثار الحرب النفطية الرهيبة التي دارت بين عامي 2014 و 2016، أو من حرب النفط عام 2020، والتصرفات التالية في سوق النفط، كما تمّ تحليلها بالتفصيل في كتابي الأخير. حتى قبل غزو أوكرانيا من قِبل روسيا في عام 2022، كان سعر تحقيق التوازن المالي للسعودية لعام 2024 أعلى من السعر الذي كان يدفعه السوق، مما يعني ببساطة أنها لم تكن تحقق ما يكفي لتغطية نفقاتها كدولة. الوضع لم يتحسن مرة أخرى الآن، مع تقدير عجز ميزانية هذا العام بقيمة 79 مليار ريال سعودي (21.07 مليار دولار أمريكي)، والذي يعتقد العديد من مراقبي سوق النفط أنه متفائل للغاية. كانت العواقب السلبية لهذا الوضع المالي الكارثي تجعل العديد من مشاريع "رؤية 2030" قد تم تعليقها أو تقليصها بشكل جذري، بما في ذلك مشروع مدينة نيوم الرائد. بالنسبة لمشروع المدينة الطولية المقدر تكلفته في البداية بـ 1.5 تريليون دولار، تم تقليصه في الحجم من 106 ميلاً إلى 1.6 ميلاً فقط.
نظرًا للوضع المالي المأساوي للمملكة العربية السعودية وأرامكو، فإن تمديد أوبك في 2 يونيو بقيمة 3.66 مليون برميل يوميًا من تخفيضات الإنتاج حتى نهاية عام 2025، و2.2 مليون برميل يوميًا حتى نهاية سبتمبر 2024 كحد أدنى قد يثير مخاوف جديدة بشأن العلاقة بين الكيانين. الحقيقة غير المعقولة تظل هي أن أوبك كارتل فعلي، والسعودية هي زعيمه الف
