トータルエナジーが米国に株式上場を検討する理由があまり妥当でない理由

先月、当社は、中国製太陽光製造業者からの激しい競争とアメリカの有利な太陽光およびクリーンエネルギー政策に直面し、ヨーロッパの多くの困難に直面している太陽光企業が、母国を離れて米国に展開する方針を報告しました。スイスの太陽モジュールメーカー、メイヤーバーガーは、ベルリンからの支援を得られずにパネル製造を停止し、米国に移転する計画を明らかにしました。同様に、ノルウェーのFreyr Batteryは北極圏近くの未完成工場での作業を停止し、米国に移転する計画を立てています。

そして、もう一つの海外移転トレンドが登場しています。ヨーロッパの石油大手各社がヨーロッパの取引所から撤退し、米国の取引所に上場することを志向しています。TotalEnergies（NYSE:TTE）のCEOであるパトリック・プイアネが、フランスの石油・ガス大手である同社が可能性のあるニューヨークでの主要株式上場を「真剣に」検討していることを発表し、取締役会が米国での上場の利点を調査し、9月に調査結果を報告するよう指示していることを述べました。

同社の最新の決算カンファレンスコールで述べたプイアネは、同社の機関投資家の47%とグローバル株主の39%が米国に位置していることを指摘し、「米国の株主基盤の拡大を考慮すると、ニューヨークでの上場は納得がいく」と述べました。長年、欧州の大手石油・ガス企業は、欧州での化石燃料への投資家の関心の低さから、米国の同業他社と比較して過小評価されていることを嘆いてきました。

時価総額が約1,700億ドルであるTotalEnergiesのニューヨーク証券取引所への上場は、大規模なヨーロッパ企業の中でも最も注目されるものの一つとなります。しかし、そのような動きには多くの課題があり、Pouyannéはすぐに無駄である可能性が高いでしょう。Totalの既存の米国投資家基盤の強さから、投資家は既に同社の株に十分なアクセスがあり、TTEを購入することを妨げるものは何もありません。

公平を期すために、Totalの時価総額はS&P 500における指定基準を容易に満たしており、これによりインデックスに連動するファンドはその株式を保有せざるを得なくなり、株価が上昇する可能性があります。

ただし、1つ小さな問題があります。S&P 500には米国に本社を置くことが求められます。残念ながら、Totalの独自の事業ミックスは、米国への本社移転を困難にしています。まず第一に、同社の約10万人の従業員のうち約35%がフランスに拠点を置いており、本社を米国に移転するのは困難です。第二に、北米からの収益は全収益の10%未満で、フランスからの収益が23%で、ヨーロッパその他からの収益が41%であるため、ログの調整は難しいでしょう。第三に、Totalの持続可能なエネルギー戦略の一環である同社の電力部門のロジスティクスを調整するのは難しいでしょう。なぜなら、石油が世界的に価格設定され、取引されるのに対し、電力ビジネスは本質的に地域性があるからです。TotalEnergiesは、2023年の19TWhの再生可能エネルギーの増産（2023年には19TWh）、および柔軟な資産の生産の2倍増（2023年には15TWh）により、2030年までに100TWh以上を生産するという野心的な目標を立てています。

米国上場を模索するシェル

TotalEnergiesだけでなく、他の欧州エネルギー企業もアメリカに参入を模索しています。イギリスの多国籍石油・ガス大手、シェルPlc（NYSE:SHEL）のCEOであるワエル・サワンは、同社がロンドンで極端に過小評価されているため、NYSEに上場することを模索していることを最近ブルームバーグに述べました。サワンは、投資家が同社の印象的な財務パフォーマンスを過小評価し、英政府が利益を過度に課税していることに深い失望を表明しています。サワンは、ニューヨークでの上場が米国の大手石油企業であるエクソンモービル社（NYSE:XOM）およびシェブロン社（NYSE:CVX）との評価の差を縮小するのに役立つだろうと語っています。同社の株価は現在、ロンドン証券取引所で£29.08でほぼ記録的な高値を記録していますが、サワンは株価が過小評価されていると考えています。

欧州エネルギー企業は、これまでにその米国の同業他社に対する割引取引を行ってきましたが、その落差は近年ますます拡大しています。たとえば、2018年、シェルの負債を含む企業価値はEBITDA（金利、税金、償却費用、減価償却費用を控除した後の利益）の約6倍でしたが、エクソンはEBITDAの7倍でした。現在、シェルはエクソンのEBITDAの4倍に対して、自身のEBITDAは6倍と推定されています。

異なるビジネス戦略が評価の差の拡大の一因となっている可能性があります。2021年、シェルの前CEOであるファン・ブールデンは、石油価格が永遠に低い状態になると予測し、2030年までの毎年約1％から2％の石油生産量の予想減少を目指していました。残念ながら、その予測は当てはまらず、今日の石油価格は4年前よりもはるかに高い水準です。残念なことに、ファン・ブールデンの時代に同社が採用した政策により、2030年の同社の総石油・ガス生産量は、2022年とほぼ同じままの見込みです。これに対して、エクソンの石油産出だけでも、ジャイアナへの投資と最近のピオニア・ナチュラル・リソースの600億ドル超の買収に大きな影響を受け、7％の複利成長率で成長する見込みです。

一方、欧州の大手石油企業は、米国の同業他社に比べて再生可能エネルギーへの大規模な投資を続けています。昨年、Shellは現金資本支出の約20％を低炭素資産に投資したのに対し、Exxonはわずか2％の現金を低炭素ソリューションに投資していますが、Shellは再生可能エネルギーへの投資を縮小しています。残念なことに、欧州の大手石油企業は、米国と比較して欧州での気候活動のレベルが高いため、この問題に選択肢はありません。

Oilprice.comのアレックス・キマニより

Oilprice.comよりのトップリード

• BP、製油・ガス生産の削減目標が柔軟である可能性を示唆
• 石油リスクプレミアムが低下
• OPEC、生産超過メンバーへの補償計画を解決