هل تفاعل المستثمرون بشكل مفرط مع الإعلان المفاجئ لناشيونال غريد؟

الشبكة الوطنية "National Grid"، واحدة من الشركات المُدرجة التي نجت من خصخصة صناعة الكهرباء التي قامت بها ثاتشر، هي شركة عملاقة تمتلك أنظمة نقل الكهرباء في إنجلترا وويلز، وشبكات توزيع الكهرباء في إنجلترا، وويلز، ونيويورك، وماساتشوستس، ورود آيلاند، بالإضافة إلى مرافق تخزين الغاز وموارد متجددة. تأتي الشركة "National Grid"، مثل معظم الشركات الخدمية، عادة إلى الصورة الرئيسية فقط عندما تنقطع الأنوار. ومع ذلك، فقد صدمت الشركة مؤخرًا الجمهور الاستثماري عندما أعلنت عن تمويل برنامجها التكلفة الرأسمالية لمدة خمس سنوات بقيمة 60 مليار جنيه إسترليني. تنوي الشركة جمع 6.8 مليار جنيه إسترليني من خلال بيع أسهم مشتركة مخفضة السعر في عرض الحقوق (7 أسهم جديدة مقابل كل 24 مملوكة) لحاملي الأسهم، مما سيزيد عدد الأسهم بنسبة تقريبية 29٪. إن هذا عرض ضخم بمقاييس أوروبية. والآن للأخبار السيئة. من أجل توفير النقد اللازم للبرنامج الكبير للإنفاق، ستقوم الشركة بـ"إعادة القاعدة" (استعارة لكلمة "تقليل") للأرباح الموزعة على الأسهم المشتركة حتى يبقى تدفق الأرباح ثابتًا على الرغم من زيادة عدد الأسهم الفعلي. ليس بالضرورة سياسة صديقة لحاملي الأسهم. ولكن دعونا نكون صادقين. المستثمرون المبحثون عن الدخل ذو مخاطر منخفضة يكرهون خفض توزيع الأرباح.

تقديراتنا لتمويل البرنامج الرأسمالي بقيمة 60 مليار جنيه تبدو تقريبًا كما يلي (مستديرة): عرض الحقوق 7 مليار جنيه، استهلاك القيمة 12 مليار جنيه، أرباح مُبقاة 4 مليار جنيه، بيع الأصول 4 مليار جنيه، دين وما إلى ذلك 32 مليار جنيه. إن هذه ديون كبيرة جدًا، ولكن هذا ليس ما صدم السوق. الصدمة جاءت من حجم الإصدار الأسهم المجتمع مع قطع التوزيع. هبطت أسهم الشبكة الوطنية بنسبة 20٪ خلال ثلاثة أيام. ومع ذلك، حتى على أساس "إعادة القاعدة"، مع عائد بنسبة 4٪ ومعدل نمو متوقع بنسبة 6٪، تبدو الشبكة الوطنية، بالنسبة لنا، قيمة معقولة. بعبارة أخرى، العائد الحالي بنسبة 4٪ بالإضافة إلى نمو الأرباح بنسبة 6٪ يشير إلى عائد رأسمالي إجمالي لهذه الشركة بنسبة 10٪. وهذا كان دائمًا مستوى جذابًا لشركة تخضع للتنظيم. ربما نفتقد شيئًا ما.

لكننا لسنا مخططين لمناقشة آفاق الشبكة الوطنية أو تواصلها مع حاملي الأسهم، بل لإشارة إلى أن برنامج رأس المال للشبكة الوطنية سيؤدي إلى نمو في قيمة الشركة بنسبة تقريبية 10٪ سنويًا. ولكن مثل العديد من الشركات الخدمية، قد لا تكون الأموال التي تم توليدها داخليًا كافية لتمويل برنامجها الرأسمالي بأكمله. تتجه شركات الخدمات العامة الأمريكية، مع زيادة برامج رأس المال لتكهين الكهرباء، في نفس الاتجاه من حيث الإنفاق والتمويل. الفرق الوحيد هو أن الشركات الأمريكية لن تقوم ببيع عرض أسهم كبير وإنما عدة عروض أسهم صغيرة. النتيجة النهائية ستكون هي نفسها فيما يتعلق بتخفيف الحقوق لكن مشاعر المستثمرين الأسهم ستكون أقل إثارة بهذه الطريقة. ستصبح خطط الإنفاق الكبيرة لشركات الخدمات العامة شائعة. وسيصبح بيع الأسهم المشتركة بانتظام أمرًا مألوفًا. تعتاد عليها.

وأخيراً، لا يعاني حاملو الأسهم لشركة الخدمات العامة التي تديرها المستثمرون في الولايات المتحدة والتي تخضع للتنظيم من تخفيف كبير في الأرباح عندما تقوم الشركة ببيع كمية كبيرة من الأسهم المشتركة. بل على العكس، يمكن أن تزيد الأرباح بشكل كبير لأن الجهات التنظيمية توافق على زيادة الأسعار التي تسمح بزيادة الأرباح الفعلية للسهم. النقطة النهائية؟ المستثمرون الموجهون نحو الدخل يتفاعلون عاطفيًا عندما يتعلق الأمر بتخفيض التوزيع. دعونا نضعها بهذه الطريقة. الخدمة العامة التي تدير بشكل لائق وتتوافر بها إمكانية عائد إجمالي بنسبة 10٪ لا ينبغي بيعها.

بواسطة ليونارد إس. هايمان وويليام آي. تيليس

المزيد من القراءات الرائعة من Oilprice.com:

• لماذا تستهدف كيندر مورغان هذا الحقل النفطي في تكساس
• EIA تؤكد زيادة صغيرة في مخزون النفط الخام وتخفيض في البنزين
  
• بداية التخلي عن الدولار: تحرك الصين بعيدًا عن الدولار الأمريكي